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行業(yè)謹(jǐn)慎樂觀業(yè)績有望恢復(fù)
發(fā)布日期：2010-06-18 瀏覽次數(shù)：660
1.有機(jī)硅行業(yè)2009年回顧：產(chǎn)能利用率只有50%
有機(jī)硅行業(yè)2009年有機(jī)硅單體的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到109萬噸，產(chǎn)量為50多萬噸。硅橡膠的產(chǎn)量為45-48萬噸，硅油的產(chǎn)能為10萬噸，產(chǎn)量為6萬 噸。硅樹脂的產(chǎn)能為2萬噸，產(chǎn)量為1萬噸，需求量2萬噸，進(jìn)口量為1萬噸。硅烷偶聯(lián)劑供不應(yīng)求，估計(jì)產(chǎn)量為10萬噸。氣相白炭黑產(chǎn)量為1.8萬噸。所有的有機(jī)硅產(chǎn)品2009年的表觀消費(fèi)量為45萬噸(相當(dāng)于90萬噸單體)，進(jìn)口硅氧烷13萬噸(相當(dāng)于26萬噸單體)。
2.有機(jī)硅行業(yè)2010年展望：謹(jǐn)慎樂觀
預(yù)計(jì)2010年有機(jī)硅產(chǎn)品的消費(fèi)量會(huì)有15%以上的增長速度。預(yù)計(jì)全部有機(jī)硅產(chǎn)品的表觀消費(fèi)量將達(dá)到55萬噸，相當(dāng)于110萬噸單體。
2010年15家有機(jī)硅生產(chǎn)企業(yè)有可能增加單體的產(chǎn)量。其中，增加較多的幾家的具體情況如下。第一，新 安股份[38.22 -0.73%]，現(xiàn)在單體的產(chǎn)能為10萬噸，2010年有望增加9-10萬噸。第二，道康 寧公司至少增加10萬噸。第三，山東金嶺集團(tuán)2009年6月建設(shè)安裝完成，8月底進(jìn)行試開車，9月14日生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，保守預(yù)計(jì)2010年將增加單體6 萬噸以上。第四，山東東岳有機(jī)硅“10+6”項(xiàng)目2010年投產(chǎn)能增加5-6萬噸的產(chǎn)量。
綜合來看，2010年國內(nèi)有機(jī)硅單體的產(chǎn)量保守預(yù)計(jì)能達(dá)到100萬噸。對(duì)比110萬噸的表觀需求量，可以說2010年有機(jī)硅單體總體將供需平衡，沒 有過剩。但由于產(chǎn)能釋放速度從2011年開始加快，預(yù)計(jì)2012年底將會(huì)過剩。從目前情況看，每年對(duì)有機(jī)硅單體的需求增長速度維持在10-15%的水平， 預(yù)計(jì)2012年表觀需求量將達(dá)到150萬噸，但產(chǎn)能將達(dá)到250萬噸?？梢哉f，如果未能有效對(duì)有機(jī)硅單體進(jìn)行消化，單體過剩是遲早的事情。
從2010年的行業(yè)形勢(shì)看，我國有機(jī)硅市場表現(xiàn)如下幾個(gè)特點(diǎn)。
第二，國家限制高耗能的產(chǎn)品出口有利于有機(jī)硅生產(chǎn)企業(yè)。這主要是由于有機(jī)硅的重要原料金屬硅屬于高耗能產(chǎn)品，其出口比例大大減少有利于下游有機(jī)硅生 產(chǎn)企業(yè)降低成本和獲得充足原材料。
第三，世界經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，輕工、紡織行業(yè)也在逐步復(fù)蘇。目前看，不少人判斷今年下半年世界經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇。包括美國在內(nèi)的國家都在逐步采取退出政 策。有機(jī)硅在造紙行業(yè)中大量用于消泡劑、表面處理和硫化等。另外，高溫膠、密封膠和硅樹脂廣泛應(yīng)用于電子行業(yè)，具體來說包括家電、太陽能材料、電腦、手機(jī) 等。高溫膠、硅油廣泛應(yīng)用于高速公路和高鐵。高溫膠、密封膠和偶聯(lián)劑廣泛應(yīng)用于汽車制造業(yè)、輸油管道、涂料等?；瘖y品、洗滌劑等行業(yè)大量使用硅油。化工行 業(yè)的農(nóng)藥助劑、染料助劑、藥品助劑、殺蟲劑和滅火劑中的助劑也都廣泛使用有機(jī)硅。上述提及的各行業(yè)未來發(fā)展空間很大、復(fù)蘇跡象明顯，這為有機(jī)硅的發(fā)展提供 了需求空間。
第四，單體的競爭為下游廠商帶來了成本優(yōu)勢(shì)。由于單體未來競爭較為激烈，價(jià)格上漲動(dòng)力不足，這為下游廠商進(jìn)行有機(jī)硅產(chǎn)品的深加工帶來了成本優(yōu)勢(shì)。
第五，中國有機(jī)硅發(fā)展?jié)摿Ψ浅４?。一份統(tǒng)計(jì)資料顯示，目前，美國人均有機(jī)硅消費(fèi)量為2千克，日本為1.7千克，但中國只有0.3千克。從這一點(diǎn)看中 國的有機(jī)硅行業(yè)仍有相當(dāng)大的發(fā)展空間。從國內(nèi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，一般有機(jī)硅行業(yè)的增長速度是GDP增速的2倍以上。未來中國經(jīng)濟(jì)仍將高速發(fā)展一段時(shí)間，相應(yīng) 地，有機(jī)硅行業(yè)也將繼續(xù)保持較高的增速。
總體看，雖然未來有機(jī)硅單體市場的競爭將日趨激烈，但由于有機(jī)硅行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?、需求增加、下游產(chǎn)品的成本會(huì)下降，所以我們對(duì)2010年國內(nèi)的有 機(jī)硅市場謹(jǐn)慎樂觀。
3.公司主業(yè)分析
硅產(chǎn)業(yè)鏈要進(jìn)一步整合。主要是生產(chǎn)、銷售、研發(fā)等環(huán)節(jié)要整合，同時(shí)管理團(tuán)隊(duì)要也整合。大力發(fā)展金屬硅。公司現(xiàn)在金屬硅產(chǎn)能為4.5萬噸(2.5萬 噸+2萬噸)，未來有可能進(jìn)一步收購金屬硅廠家。公司計(jì)劃2010年向星火廠投入20億元建設(shè)20萬噸有機(jī)硅單體和12萬噸中下游產(chǎn)品。其中，2010年 有機(jī)硅單體的產(chǎn)能將達(dá)到30萬噸。
公司有七大產(chǎn)品系列：有機(jī)硅單體及特種單體、硅油、硅橡膠、硅樹脂產(chǎn)品系列;苯酚、丙酮、雙酚A、環(huán)氧樹脂及深加工產(chǎn)品系列;工程塑料(PBT和 PBO)產(chǎn)品系列;燒堿設(shè)備(離子膜電解槽)系列;橡膠系列產(chǎn)品(氯丁橡膠和丁二烯)、鈦白粉系列產(chǎn)品(BA01-01)和MDI產(chǎn)品系列。
江西星火基地有機(jī)硅單體產(chǎn)能為20萬噸/年，2010年底將增加到30萬噸，2011年底將達(dá)到40萬噸。2009年產(chǎn)量為15.8萬噸，預(yù)計(jì) 2010年將達(dá)到18萬噸，2011年將達(dá)到30萬噸。金屬硅產(chǎn)能2009年底達(dá)到4.5萬噸，2009年產(chǎn)量為2.4萬噸;2010年產(chǎn)能將增加到5萬 噸，產(chǎn)量將達(dá)到4.8萬噸。硅橡膠2009年產(chǎn)能為41000噸，產(chǎn)量為3萬噸;預(yù)計(jì)2010年產(chǎn)能將增加到5.6萬噸，產(chǎn)量將達(dá)到5萬噸。硅油2009 年產(chǎn)能為7700噸，產(chǎn)量為4500噸;預(yù)計(jì)2010年產(chǎn)量將增加到6500噸。
哈爾濱的苯酚/丙酮產(chǎn)能約12.5萬噸，其中，丙酮的產(chǎn)能約為4.7萬噸。2009年哈爾濱分公司虧損，目前接近盈虧平衡。無錫雙酚A原有4.5萬 噸，后又?jǐn)U產(chǎn)9萬噸。原有4.5萬噸雙酚A有可能停產(chǎn)。環(huán)氧樹脂產(chǎn)能為4萬噸，新建的5萬噸未達(dá)產(chǎn)。但老的4萬噸裝置受市場影響，2009年只開了一半。 南通的PBT(聚對(duì)苯二甲酸丁二醇酯，一種工程塑料)原有產(chǎn)能2萬噸，新建的6萬噸尚未達(dá)產(chǎn)。
北京亦莊燒堿設(shè)備每年的收入在10億元以上，但利潤率不高。
山西基地的氯丁橡膠原有產(chǎn)能2.5萬噸，新建的3萬噸預(yù)計(jì)2010年中期投產(chǎn)?，F(xiàn)在的價(jià)格在3萬元/噸左右。
中藍(lán)連海設(shè)計(jì)院和化工部長沙設(shè)計(jì)院每年都有1000萬左右的利潤。
廣西的鈦白粉產(chǎn)能有4萬噸，但陷于市場和環(huán)保等問題，2009年虧損1000萬元左右。
天津基地有6萬噸丁二烯以及MTPE(一種汽油添加劑)目前尚未獲得盈利，MDI項(xiàng)目尚未投產(chǎn)。
4.盈利預(yù)測與投資建議
目前云南地區(qū)金屬硅的含稅價(jià)格為13300元/噸上下，化東地區(qū)DMC的價(jià)格在20500元/噸左右。我們做盈利預(yù)測時(shí)，假定華東地區(qū)的 2009-2011年DMC含稅價(jià)分別為20000元/噸、24000元/噸和27000元/噸。同時(shí)，我們將所有的有機(jī)硅產(chǎn)品全部折成DMC來進(jìn)行測 算。
我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS分別為-0.39元、0.04元和1.04元?？紤]到公司在有機(jī)硅行業(yè)的龍頭地位和未來業(yè)績改善的預(yù)期，我 們給予公司15.60元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)。綜述，我們維持對(duì)藍(lán)星新材[12.24 -1.92%]的 “買入”評(píng)級(jí)。
5.主要不確定因素
有機(jī)硅行業(yè)競爭的加劇;主要產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)等。 (來源：海通證券[17.07 -1.39%])
有機(jī)硅行業(yè)2009年有機(jī)硅單體的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到109萬噸，產(chǎn)量為50多萬噸。硅橡膠的產(chǎn)量為45-48萬噸，硅油的產(chǎn)能為10萬噸，產(chǎn)量為6萬 噸。硅樹脂的產(chǎn)能為2萬噸，產(chǎn)量為1萬噸，需求量2萬噸，進(jìn)口量為1萬噸。硅烷偶聯(lián)劑供不應(yīng)求，估計(jì)產(chǎn)量為10萬噸。氣相白炭黑產(chǎn)量為1.8萬噸。所有的有機(jī)硅產(chǎn)品2009年的表觀消費(fèi)量為45萬噸(相當(dāng)于90萬噸單體)，進(jìn)口硅氧烷13萬噸(相當(dāng)于26萬噸單體)。
2.有機(jī)硅行業(yè)2010年展望：謹(jǐn)慎樂觀
預(yù)計(jì)2010年有機(jī)硅產(chǎn)品的消費(fèi)量會(huì)有15%以上的增長速度。預(yù)計(jì)全部有機(jī)硅產(chǎn)品的表觀消費(fèi)量將達(dá)到55萬噸，相當(dāng)于110萬噸單體。
2010年15家有機(jī)硅生產(chǎn)企業(yè)有可能增加單體的產(chǎn)量。其中，增加較多的幾家的具體情況如下。第一，新 安股份[38.22 -0.73%]，現(xiàn)在單體的產(chǎn)能為10萬噸，2010年有望增加9-10萬噸。第二，道康 寧公司至少增加10萬噸。第三，山東金嶺集團(tuán)2009年6月建設(shè)安裝完成，8月底進(jìn)行試開車，9月14日生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，保守預(yù)計(jì)2010年將增加單體6 萬噸以上。第四，山東東岳有機(jī)硅“10+6”項(xiàng)目2010年投產(chǎn)能增加5-6萬噸的產(chǎn)量。
綜合來看，2010年國內(nèi)有機(jī)硅單體的產(chǎn)量保守預(yù)計(jì)能達(dá)到100萬噸。對(duì)比110萬噸的表觀需求量，可以說2010年有機(jī)硅單體總體將供需平衡，沒 有過剩。但由于產(chǎn)能釋放速度從2011年開始加快，預(yù)計(jì)2012年底將會(huì)過剩。從目前情況看，每年對(duì)有機(jī)硅單體的需求增長速度維持在10-15%的水平， 預(yù)計(jì)2012年表觀需求量將達(dá)到150萬噸，但產(chǎn)能將達(dá)到250萬噸?？梢哉f，如果未能有效對(duì)有機(jī)硅單體進(jìn)行消化，單體過剩是遲早的事情。
從2010年的行業(yè)形勢(shì)看，我國有機(jī)硅市場表現(xiàn)如下幾個(gè)特點(diǎn)。
第二，國家限制高耗能的產(chǎn)品出口有利于有機(jī)硅生產(chǎn)企業(yè)。這主要是由于有機(jī)硅的重要原料金屬硅屬于高耗能產(chǎn)品，其出口比例大大減少有利于下游有機(jī)硅生 產(chǎn)企業(yè)降低成本和獲得充足原材料。
第三，世界經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，輕工、紡織行業(yè)也在逐步復(fù)蘇。目前看，不少人判斷今年下半年世界經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇。包括美國在內(nèi)的國家都在逐步采取退出政 策。有機(jī)硅在造紙行業(yè)中大量用于消泡劑、表面處理和硫化等。另外，高溫膠、密封膠和硅樹脂廣泛應(yīng)用于電子行業(yè)，具體來說包括家電、太陽能材料、電腦、手機(jī) 等。高溫膠、硅油廣泛應(yīng)用于高速公路和高鐵。高溫膠、密封膠和偶聯(lián)劑廣泛應(yīng)用于汽車制造業(yè)、輸油管道、涂料等?；瘖y品、洗滌劑等行業(yè)大量使用硅油。化工行 業(yè)的農(nóng)藥助劑、染料助劑、藥品助劑、殺蟲劑和滅火劑中的助劑也都廣泛使用有機(jī)硅。上述提及的各行業(yè)未來發(fā)展空間很大、復(fù)蘇跡象明顯，這為有機(jī)硅的發(fā)展提供 了需求空間。
第四，單體的競爭為下游廠商帶來了成本優(yōu)勢(shì)。由于單體未來競爭較為激烈，價(jià)格上漲動(dòng)力不足，這為下游廠商進(jìn)行有機(jī)硅產(chǎn)品的深加工帶來了成本優(yōu)勢(shì)。
第五，中國有機(jī)硅發(fā)展?jié)摿Ψ浅４?。一份統(tǒng)計(jì)資料顯示，目前，美國人均有機(jī)硅消費(fèi)量為2千克，日本為1.7千克，但中國只有0.3千克。從這一點(diǎn)看中 國的有機(jī)硅行業(yè)仍有相當(dāng)大的發(fā)展空間。從國內(nèi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，一般有機(jī)硅行業(yè)的增長速度是GDP增速的2倍以上。未來中國經(jīng)濟(jì)仍將高速發(fā)展一段時(shí)間，相應(yīng) 地，有機(jī)硅行業(yè)也將繼續(xù)保持較高的增速。
總體看，雖然未來有機(jī)硅單體市場的競爭將日趨激烈，但由于有機(jī)硅行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?、需求增加、下游產(chǎn)品的成本會(huì)下降，所以我們對(duì)2010年國內(nèi)的有 機(jī)硅市場謹(jǐn)慎樂觀。
3.公司主業(yè)分析
硅產(chǎn)業(yè)鏈要進(jìn)一步整合。主要是生產(chǎn)、銷售、研發(fā)等環(huán)節(jié)要整合，同時(shí)管理團(tuán)隊(duì)要也整合。大力發(fā)展金屬硅。公司現(xiàn)在金屬硅產(chǎn)能為4.5萬噸(2.5萬 噸+2萬噸)，未來有可能進(jìn)一步收購金屬硅廠家。公司計(jì)劃2010年向星火廠投入20億元建設(shè)20萬噸有機(jī)硅單體和12萬噸中下游產(chǎn)品。其中，2010年 有機(jī)硅單體的產(chǎn)能將達(dá)到30萬噸。
公司有七大產(chǎn)品系列：有機(jī)硅單體及特種單體、硅油、硅橡膠、硅樹脂產(chǎn)品系列;苯酚、丙酮、雙酚A、環(huán)氧樹脂及深加工產(chǎn)品系列;工程塑料(PBT和 PBO)產(chǎn)品系列;燒堿設(shè)備(離子膜電解槽)系列;橡膠系列產(chǎn)品(氯丁橡膠和丁二烯)、鈦白粉系列產(chǎn)品(BA01-01)和MDI產(chǎn)品系列。
江西星火基地有機(jī)硅單體產(chǎn)能為20萬噸/年，2010年底將增加到30萬噸，2011年底將達(dá)到40萬噸。2009年產(chǎn)量為15.8萬噸，預(yù)計(jì) 2010年將達(dá)到18萬噸，2011年將達(dá)到30萬噸。金屬硅產(chǎn)能2009年底達(dá)到4.5萬噸，2009年產(chǎn)量為2.4萬噸;2010年產(chǎn)能將增加到5萬 噸，產(chǎn)量將達(dá)到4.8萬噸。硅橡膠2009年產(chǎn)能為41000噸，產(chǎn)量為3萬噸;預(yù)計(jì)2010年產(chǎn)能將增加到5.6萬噸，產(chǎn)量將達(dá)到5萬噸。硅油2009 年產(chǎn)能為7700噸，產(chǎn)量為4500噸;預(yù)計(jì)2010年產(chǎn)量將增加到6500噸。
哈爾濱的苯酚/丙酮產(chǎn)能約12.5萬噸，其中，丙酮的產(chǎn)能約為4.7萬噸。2009年哈爾濱分公司虧損，目前接近盈虧平衡。無錫雙酚A原有4.5萬 噸，后又?jǐn)U產(chǎn)9萬噸。原有4.5萬噸雙酚A有可能停產(chǎn)。環(huán)氧樹脂產(chǎn)能為4萬噸，新建的5萬噸未達(dá)產(chǎn)。但老的4萬噸裝置受市場影響，2009年只開了一半。 南通的PBT(聚對(duì)苯二甲酸丁二醇酯，一種工程塑料)原有產(chǎn)能2萬噸，新建的6萬噸尚未達(dá)產(chǎn)。
北京亦莊燒堿設(shè)備每年的收入在10億元以上，但利潤率不高。
山西基地的氯丁橡膠原有產(chǎn)能2.5萬噸，新建的3萬噸預(yù)計(jì)2010年中期投產(chǎn)?，F(xiàn)在的價(jià)格在3萬元/噸左右。
中藍(lán)連海設(shè)計(jì)院和化工部長沙設(shè)計(jì)院每年都有1000萬左右的利潤。
廣西的鈦白粉產(chǎn)能有4萬噸，但陷于市場和環(huán)保等問題，2009年虧損1000萬元左右。
天津基地有6萬噸丁二烯以及MTPE(一種汽油添加劑)目前尚未獲得盈利，MDI項(xiàng)目尚未投產(chǎn)。
4.盈利預(yù)測與投資建議
目前云南地區(qū)金屬硅的含稅價(jià)格為13300元/噸上下，化東地區(qū)DMC的價(jià)格在20500元/噸左右。我們做盈利預(yù)測時(shí)，假定華東地區(qū)的 2009-2011年DMC含稅價(jià)分別為20000元/噸、24000元/噸和27000元/噸。同時(shí)，我們將所有的有機(jī)硅產(chǎn)品全部折成DMC來進(jìn)行測 算。
我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS分別為-0.39元、0.04元和1.04元?？紤]到公司在有機(jī)硅行業(yè)的龍頭地位和未來業(yè)績改善的預(yù)期，我 們給予公司15.60元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)。綜述，我們維持對(duì)藍(lán)星新材[12.24 -1.92%]的 “買入”評(píng)級(jí)。
5.主要不確定因素
有機(jī)硅行業(yè)競爭的加劇;主要產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)等。 (來源：海通證券[17.07 -1.39%])
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